[摘要] 中金公司首席经济学家彭文生在7月2日发布的最新宏观经济报告中认为，目前中国房地产泡沫还没有破，说通缩还为时过早。
（来源：一财网）中金公司首席经济学家彭文生在7月2日发布的宏观经济报告中认为，目前中国房地产泡沫还没有破，说通缩还为时过早。
近期经济增长动能弱，企业出厂价格（PPI）持续下跌，加上银行间市场利率一度大幅攀升，带来“钱荒”的问题，于是与年初预期下半年通胀压力加大相反，有投资者开始担心中国是不是面临通缩的压力。
报告指出，就中期而言，近几年更有两个关于通胀的流行观点影响较大，一是人口结构，劳动力供应紧张推升成本，导致通胀中枢水平在未来几年显著上升；二是货币，过去几年的大幅扩张（超发）最终将带来通胀问题。
显然，这两个因素近期没有根本性的变化，反而是今年以来广义货币的增速加快了。那么，对通缩的担心是不是多余的？我国未来面临的到底是通胀还是通缩问题
彭文生认为，PPI通缩、CPI通胀是相对价格变化、经济结构调整的一部分。供给短缺导致的工资上升反映劳动力相对于资本的稀缺性增加，是相对价格的变化，通常伴随着企业产出价格下降、盈利紧缩。这种相对价格变化体现在物价总水平（比如GDP平减指数）上是通胀还是通缩，要看总需求的压力，后者最终和货币信用的扩张的影响有关。
从货币超发的影响来看，先通胀、后通缩。货币扩张首先拉动总需求、推升通胀，其中一个传导渠道是资产价格，而资产价格与银行信用相互刺激，有很强的顺周期特征，容易过度扩张。其他国家的经验显示房地产泡沫破裂带来强大的去杠杠动能，甚至金融危机，抑制总需求，造成通缩压力。
彭文生表示，我国过去10多年房地产价格和货币信用大幅扩张纠结在一起，最终的调整可能带来通缩压力，但毕竟现在泡沫还没有破，说通缩来临还为时过早。
相关新闻：
谢国忠称:现在没必要买房 房价5年内将掉一半
（来源：荆楚网）市场预期的货币宽松未至，等来的却是银行间拆借利率和国债回购利率飙升至历史新高(6月23日《楚天金报》)。
6月6日、6月20日以及此前一次，短短时间，银行间资金拆借市场竟然出现三次罕见流动性紧缺，隔夜拆借利率急剧攀升，并且一次比一次严重。特别是6月20日，银行间质押式回购市场上，1个月以内的各期限品种成交利率均超过10%，其中基准的隔夜和7天回购成交在30%和28%，收盘加权平均利率报11.74%和11.62%，双双改写历史新高。
按照过去“惯性思维”，一般会认为，央行是不会袖手旁观的，而会立刻向银行体内释放流动性。而现在看来，力主央行通过逆回购、降准等手段施救商业银行的观点，还停留在过去的思维定势里。
我们必须从造成银行间资金紧缺的根本原因分析。除了国际资本撤离等外部原因外，着重看看银行自己扮演了何种角色。数据显示，6月1日至9日，工农中建四大行贷款发放量总计2170亿元，已超过四大行5月份整体信贷投放量，也远超四大行去年6月份整体信贷投放量。同时，商业银行包括国有大行，在上海银行间资金拆借市场以外的基层银行间相互拆借爆棚，相互倒腾资金牟利，给银行间资金链条断裂早就埋下了隐患。
两个特点令人惊愕：一是许多银行流动性管理出问题，热衷期限套利，造成了短期借来的钱，投入长期资产中，出现严重的期限错配，一旦资金面风吹草动，根本没有足够资金应对。二是信贷投放中高达八九成是票据业务。说明资金根本没有进入实体经济、实体企业，而是在银行间、资金市场里空转倒腾套利。
也就是说，这次银行“闹钱荒、闹钱贵”主要原因是商业银行自己酿造的苦果，是银行自作孽造成的。这笔苦酒谁酿造必须让谁喝下去。央行一定要坐看究竟谁在裸泳。
另一个需要考虑的重要因素是，一旦央行采取降准等放水措施，在实体经济不景气、股市低迷等情况下，释放出的大量流动性必然大举进入到房地产领域，必将威胁楼市调控，进一步推高房价。反过来，只要央行按兵不动、不放水，银行间资金链条继续绷紧下去，很快就会传递到房地产行业，不需要再出台任何调控措施，房地产泡沫必然刺破，房价必将掉头。
更加深远的意义是，在切实发挥市场机制配置调节资源上迈出了一步，逐步减弱依靠央行屡屡向市场放水注资的非市场调控手段调节资金余缺。李克强总理说得好：“在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标，靠刺激政策、政府直接投资，空间已不大，还必须依靠市场机制。”而且他近期先后三次强调“要盘活存量货币”。确实，在货币超发备受诟病情况下，继续放水货币并非上策。
央行坚持不放水施救，不但不会影响到整个经济发展所需的流动性，而且可能倒逼出资金资本市场一个全新、高效的市场机制。担忧的是，央行是否能够将坚决不放水坚持到底。
相关新闻：
谢国忠称:现在没必要买房 房价5年内将掉一半
免责声明：凡注明“来源：房天下”的所有文字图片等资料，版权均属房天下所有，转载请注明出处；文章内容仅供参考，不构成投资建议；文中所涉面积，如无特殊说明，均为建筑面积；文中出现的图片仅供参考，以售楼处实际情况为准。
